निवेश करने का एक शिष्ट तरीका होता है जहाँ आप शोध करते हैं, संपत्ति का मूल्यांकन करते हैं, और खरीदते हैं क्योंकि गणित सही बैठता है। फिर बड़ा मूर्ख सिद्धांत होता है, जहाँ आप कुछ खरीदते हैं जिसे आप जानते हैं कि वह अधिक मूल्यांकित है क्योंकि आप दांव लगा रहे होते हैं कि आपसे अधिक उत्साहित कोई और बाद में इसके लिए और अधिक पैसे देगा। क्रिप्टो मार्केट्स ने पिछले दशक में दिखाया है कि यह क्यों मायने रखता है।

बड़ा मूर्ख सिद्धांत क्या है?

बड़ा मूर्ख सिद्धांत कहता है कि एक निवेशक एक अत्यधिक मूल्यांकित संपत्ति पर तब तक पैसा कमा सकता है जब तक वह किसी और को एक और अधिक कीमत देने के लिए तैयार पाता है। पहला खरीदार अधिक भुगतान करने वाला मूर्ख होता है। अगला खरीदार बड़ा मूर्ख होता है। यह विचार आंतरिक मूल्य के प्रश्न को पूरी तरह से हटा देता है और इसे एक दांव से बदल देता है: कि अधिक भुगतान करने के लिए खरीदारों की श्रृंखला आपके साथ समाप्त नहीं होती।

यह रणनीति नहीं है बल्कि एक वर्णन है कि सट्टा उन्माद के दौरान पहले से क्या होता है। यह समझाने का एक तरीका है कि मूल्य कैसे लंबे समय तक मूलभूत कारकों से अलग हो सकते हैं बिना किसी एक प्रतिभागी के स्पष्ट रूप से अप्राकृतिक होने के। प्रत्येक खरीदार अगले खरीदार पर एक तर्कसंगत दांव लगा रहा है।

ग्रेटर फुल सिद्धांत कहाँ से आया

यह वाक्यांश आधुनिक उपयोग में तब आया जब सट्टा बुलबुले को वर्णित करने का तरीका था, इससे पहले कि अर्थशास्त्री इसे औपचारिक रूप देने की कोशिश करें। निकटतम शैक्षणिक आधार है रॉबर्ट शिलर का शोध, जिन्होंने "इरैशनल एक्सयूबरेंस" शब्द को लोकप्रिय बनाया ताकि उसी मनोवैज्ञानिक पैटर्न का वर्णन किया जा सके जिस तरफ यह सिद्धांत संकेत करता है। शिलर का तर्क सरल था: बाजारों में प्रतिक्रिया चक्र होते हैं जहाँ बढ़ती कीमतें और अधिक खरीदारों को आकर्षित करती हैं, जो कीमतों को और ऊपर ले जाते हैं, जो और भी अधिक खरीदारों को आकर्षित करता है, जब तक कि कोई बड़ा मूर्ख नहीं मिल जाता।

बौद्धिक जड़ें और भी पीछे चली जाती हैं। जॉन मेनार्ड कीन्स ने अटकल बाज़ारों को एक सुंदरता प्रतियोगिता के रूप में वर्णित किया जहां विजेता वह होता है जो अनुमान लगाता है कि बाकी भीड़ क्या अनुमान लगाएगी। 1630 के दशक के नीदरलैंड्स में ट्यूलिप मैनिया इसका मानक उदाहरण है: एक संपत्ति का मूल्य किसी भी संभावित उपयोगिता से अलग हो जाना, यह धारणा बनाए रखते हुए कि कोई धनी या भूखा खरीदने वाला है।

वास्तविक बाज़ारों में ग्रेटर फूल थ्योरी कैसे काम करती है

तीन ताकतें ग्रेटर फूल्स की कड़ी को जारी रखती हैं।

• छूट जाने का डर। जब कीमतें स्पष्ट रूप से बढ़ती हैं, तो बाहर रहने की लागत वास्तविक महसूस होती है। दूसरों को उस चीज़ पर पैसा कमाते देखना जिसे आपने अधिक मूल्यवान समझा था, एक मानसिक दबाव पैदा करता है जो विश्लेषण को प्रभावित करता है।
• गड़बड़ी व्यवहार। अधिकांश बाजार प्रतिभागियों के पास प्रत्येक संपत्ति का प्रथम सिद्धांतों से मूल्यांकन करने का समय या विशेषज्ञता नहीं होती। वे खरीददारों की ओर देखते हैं यह साबित करने के लिए कि कुछ खरीदने लायक है।
• मूल्य प्रतिक्रिया। बढ़ती कीमतें ध्यान आकर्षित करती हैं, ध्यान खरीदारों को आकर्षित करता है, नए खरीदार कीमत को और बढ़ाते हैं। अधिक मूर्ख तंत्र सामान्य मूल्य खोज का एक चरम रूप है।

यह तंत्र व्यक्तिगत स्तर पर तर्कसंगत है। प्रत्येक खरीदार उस दांव पर है कि एक और खरीदार आ रहा है। सामूहिक परिणाम एक ऐसी कीमत है जिसका संपत्ति के वास्तविक नकद प्रवाह या उपयोग मूल्य से कोई लेना-देना नहीं होता। जब अगला खरीदार नहीं आता, तो पूरी संरचना तेजी से गिर जाती है।

इतिहास में प्रसिद्ध ग्रेटर फूल थ्योरी के उदाहरण

ग्रेटर फूल डायनामिक्स सबसे स्पष्ट रूप से उन क्षणों में दिखते हैं जहां प्रतिबिंबित साक्ष्य मूलभूत बातों से अस्वीकार्य दूरी को बिना कोई संदेह के दर्शाते हैं।

• ट्यूलिप मैनिया (1630 के दशक)। डच गणराज्य में ट्यूलिप बल्ब का व्यापार घरों की कीमत पर हुआ था, जो फरवरी 1637 में अपने शिखर मूल्य के एक अंश तक गिर गया। बल्ब अपने आप में नहीं बदले थे।
• द साउथ सी बबल (1720)। ब्रिटिश निवेशकों ने एक ऐसी कंपनी के शेयर खरीदे जिनका कोई स्पष्ट व्यावसायिक योजना नहीं थी, और वे निरंतर खरीदारों की आपूर्ति की उम्मीद करते थे। कीमत महीनों में दस गुना बढ़ी और फिर टूट गई।
• डॉट-कॉम बबल (1999 से 2000)। इंटरनेट कंपनियां जिनकी कोई आय नहीं थी, ऐसी कंपनियों के मूल्यांकन उस असंभव विकास की मांग करते थे। जब 2000 में नए खरीदार आना बंद हुए, तो अगले दो वर्षों में नैस्डैक ने अपने शिखर मूल्य का लगभग 78% खो दिया।
• 2008 का आवास संकट। मॉर्गेज-बैक्ड सिक्योरिटीज जिन्हे कम जोखिम वाला माना गया था, वे उन ऋणों से जुड़ी थीं जिन्हें चुकाया नहीं जा सका। कभी-कभी बड़ा मूर्ख वही बैंक होता था जिसने ये बंडल खरीदे, यह मानते हुए कि वे आगे बेचे जाएंगे।

हर मामला पीछे मुड़कर देखने पर बेवकूफाना लगता है। उस समय उसमें शामिल लोगों के लिए हर मामला तर्कसंगत दिखता था।

क्रिप्टो बाजारों में ग्रेटर फूल सिद्धांत

क्रिप्टो इंटरनेट युग के लिए डिज़ाइन किए गए पहले ऐसे संपत्ति वर्ग हैं जो सार्वजनिक रूप से, वास्तविक समय में, हर स्तर पर खुदरा सहभागिता के साथ बार-बार ग्रेटर फूल चक्रों से गुजरते हैं। तीन पैटर्न बार-बार चलते हैं।

पहला है बिटकॉइन का बूम-एंड-बस्ट चक्र. बिटकॉइन 2017 से अपनी चरम सीमा से दो बार 80% से अधिक गिर चुका है। हर रैली के बाद एक क्रैश आता है जो अधिकांश तेजी को मिटा देता है। उन क्रैशों में से कुछ ग्रेटर-फूल की वापसी थी। अन्य वास्तविक मैक्रो झटकों पर प्रतिक्रियाएं थीं। बिटकॉइन का अंतर्निहित नेटवर्क और अपनाने का तर्क कीमत से स्वतंत्र रूप से बढ़ता रहा है, जो इसे एक शुद्ध ग्रेटर-फूल संपत्ति से अलग करता है।

दूसरा है ऑल्टकोइन सीजन. छोटे टोकन जिनकी मार्केट कैप छोटी होती है, बिटकॉइन की तुलना में दोनों दिशाओं में बहुत तेजी से चलते हैं। ऑल्टकोइन बुल चरणों के दौरान, दर्जनों ऐसे टोकन जिनका कोई स्पष्ट उत्पाद या राजस्व नहीं होता, कुछ हफ्तों में 20x या 50x तक बढ़ सकते हैं, फिर पूरी बढ़त वापस दे देते हैं। यह चक्र लगभग हमेशा ग्रेटर-फूल पर आधारित होता है क्योंकि टोकन अक्सर किसी भी नकद प्रवाह या उपयोग के मामले से वंचित होते हैं जो स्वतंत्र रूप से कीमत का समर्थन कर सके।

तीसरा है एनएफटी मैनिया. 2021 का एनएफटी चक्र क्रिप्टो द्वारा दिया गया सबसे साफ सुथरा ग्रेटर-फूल उदाहरण था। प्रोफ़ाइल-पिक्चर संग्रह हजारों डॉलर में बेचे गए इस धारणा पर कि अगला कलेक्टर ज्यादा कीमत देगा। जब अगला कलेक्टर नहीं आया, तो अधिकांश संग्रहों में कीमतें 90% या उससे अधिक गिर गईं।

सच्चाई यह है कि क्रिप्टो दोनों को समाहित करता है। ऐसे प्रोजेक्ट हैं जिनमें वास्तविक लोकप्रियता और बढ़ती उपयोगिता है, और ऐसे टोकन भी हैं जो केवल इसलिए मौजूद हैं क्योंकि कोई अगले व्यक्ति उन्हें खरीद सकता है। ग्रेटर फूल थ्योरी एक दृष्टिकोण है जो दोनों के बीच फर्क करता है, न कि इस एसेट क्लास पर कोई फैसला।

ग्रेटर फूल बनने से कैसे बचें

हर मार्केट में इसका बचाव एक समान होता है।

• मूल्य क्रिया के बजाय संपत्ति का मूल्यांकन करें। पूछें कि वह वस्तु क्या उत्पादित करती है, इसका उपयोग किस लिए होता है, और यदि कोई भी आपसे अधिक कीमत न दे तो इसकी क्या कीमत होगी।
• केवल वही रखें जिसे आप एक साल तक ट्रेडिंग रुक जाने पर भी बनाए रखेंगे। यदि मुनाफे का एकमात्र रास्ता अगला खरीददार है, तो आप स्वाभाविक रूप से बड़े मूर्ख जोखिम के सामने हैं।
• नई कथा खरीददारों के साथ पैराबोलिक मूल्य क्रिया पर नजर रखें। दोनों एक साथ होना संकेत है। अकेले कोई भी संकेत नहीं है।
• पूरे संभावित ड्रॉडाउन के लिए पोजीशन का आकार निर्धारित करें। यदि कोई संपत्ति 80% गिर सकती है, तो केवल इतना पूंजी लगाएं जिसे आप 80% तक खोने पर भी मजबूर होकर नीचे बेचने के लिए मजबूर न हों।
• पोजीशन्स को परिवर्तित करने और वास्तविक संख्याएँ देखने के लिए क्रिप्टो कैलकुलेटर का उपयोग करें। एक पोजीशन जो स्क्रीनशॉट में छोटी लगती है, डॉलर में बहुत अलग आकार की दिख सकती है।

इनमें से कोई भी आपको मूल्य के बारे में गलत होने से नहीं बचाता। वे आपको लाइन में अंतिम खरीददार बनने से बचाते हैं।

जहां ग्रीटर फुल थ्योरी विफल हो जाती है

यह थ्योरी चेतावनी के रूप में उपयोगी है, भविष्यवाणी के रूप में कम। ध्यान में रखने के लिए तीन ईमानदार सीमाएं हैं।

यह मूलभूत तत्वों को स्थिर मानता है। कुछ ऐसे संपत्ति जो ग्रीटर फुल की तरह लगती हैं, उनके नीचे वास्तविक अपनापन बढ़ रहा होता है। बिटकॉइन 2014 में ऐसा लग रहा था। बिटकॉइन 2025 में स्पॉट ईटीएफ, संप्रभु होल्डिंग्स, और कॉर्पोरेट ट्रेजरी थीं। यह संपत्ति श्रेणी में स्थानांतरित हो गई।

यह मानता है कि खरीदारों की कड़ी अंततः टूट जाएगी। कुछ बाजारों में यह दशकों तक नहीं टूटती। रियल एस्टेट को आधुनिक युग के अधिकांश समय के लिए ग्रीटर फुल बाजार कहा गया है और इससे पीढ़ियों तक मूल्य में वृद्धि होती रही है।

इसे वास्तविक समय में परीक्षण भी नहीं किया जा सकता। यह जानने का कोई विश्वसनीय तरीका नहीं है कि आप मूलभूत कहानी में जल्दी हैं या ग्रीटर फुल श्रृंखला में देर से। वही मूल्य क्रिया दोनों लग सकती है, यह इस बात पर निर्भर करता है कि आप किस समय सीमा में ज़ूम करते हैं।

इस सिद्धांत का सबसे ईमानदार उपयोग एक प्रश्न के रूप में है, उत्तर के रूप में नहीं। पूछें कि क्या आपकी ट्रेड तब भी मायने रखती है जब कोई बड़ा मूर्ख कभी नहीं आता। यदि उत्तर हाँ है, तो आप निवेश कर रहे हैं। यदि उत्तर नहीं है, तो आप किसी और के व्यवहार पर सट्टा लगा रहे हैं।