别再“想象”美国养老金如何运作，听听专家评加密货币加入401(k)

传统的退休储蓄方式是这样的：你在一家公司干几十年，公司给你发工资，等你退休了，公司继续给你发养老金。公司有义务每个月给你支付固定数额，为了履行这个义务，公司会把钱存起来投资，确保有足够资金支付你的养老金。如果投资赚钱了，公司就有多余的资金可以留着；如果投资亏了，公司就得自掏腰包补足欠你的钱。这种情况对公司不好（要额外掏钱），对你也不好，因为这让你承担了信用风险。美国有个法律叫 ERISA（《雇员退休收入保障法》），要求公司必须谨慎管理养老基金，作为退休员工的受托人，不能把钱搞丢了。

还有一种退休储蓄方式：你在公司干几十年，公司给你发工资，你自己拿一部分工资去储蓄投资，退休后公司不给你发养老金——你没有养老金——全靠自己之前投资的钱过日子。如果你投资得好，钱够花还有富余；如果投资砸了，钱不够用也是你自己的事，不关雇主什么事。愿意的话，你甚至可以把所有钱都投到Meme股票或者体育博彩上，搏一把大的，当然结果可能很惨。

但在 2025 年的美国，最主流的退休储蓄方式是第三种——介于前两者之间的 401(k)计划。这种方式下，你没有养老金，公司退休后不会给你发固定工资。跟第二种方式一样，你每年得自己存钱投资（公司可能会往你的投资里补贴一些钱）。但跟第二种方式不同的是，你不能随便投资，不能把钱投到体育博彩或者你姐夫的自动售货机生意上。公司会给你一个投资选项的菜单，你只能从里面选。[1] 公司作为受托人，有义务给你提供合理谨慎的投资选择。如果菜单里有个选项是"我们把你的 401(k)资产拿到拉斯维加斯全押红色"，你选了这个，结果球落在黑色上，你的退休储蓄全没了，你绝对能告赢你的雇主。（这不是法律建议。）

个人要为自己的退休储蓄负责，但不是完全负责。

这里的关键就是"会被告"。关于什么样的投资算谨慎、可以放进 401(k)计划，标准一直在变。19 世纪时——那时还没有 401(k)计划或 ERISA——法院有时认为投资普通股票（相对于政府债券或抵押贷款）就是不谨慎的，受托人可能因此被告。1970 年代指数基金刚推出时，一些雇主不敢碰，担心投资所有股票而不对每只股票做尽职调查会违反受托义务。

"指数基金是好的，应该鼓励；主动管理是坏的，应该抵制。"

买指数基金可能比雇佣主动管理者更谨慎。

这个观点并非人人赞同，公司的401(k)计划里仍然经常提供主动管理的共同基金，但确实有压力要求提供指数基金，更大的压力是要控制费用。大家都知道投资有风险，401(k)菜单里的基金亏钱不一定是雇主的错。但如果菜单里的基金收费是其他几乎相同基金的两倍，这确实显得不够谨慎，可能被告。

最近，ESG 投资（环境、社会和治理投资）成了 401(k)的争议焦点。我们 1 月份讲过美国航空集团怎么因为 401(k)的 ESG 问题惹上麻烦。美国航空甚至没在 401(k)计划里提供 ESG 基金——就是普通的低成本指数基金——但这些基金是贝莱德管理的，而贝莱德以前经常谈 ESG，德州的一个法官就认为用员工的钱搞 ESG 不够谨慎。

现在人们讨论 401(k)计划该放什么、不该放什么时，主要焦点是：

私募股权、 私人信贷和加密货币。

核心问题不是你该不该被允许投资这些东西，而是如果投资这些东西亏了，你能不能告你的公司。因为 401(k)系统既有个人投资选择，又有雇主的家长式管理，而且如果雇主不谨慎地让你投资亏钱的东西，你可以告雇主，所以雇主倾向于只提供当前标准下明确"谨慎"的投资选项。2025 年，指数基金明确算谨慎。ESG 基金在 2025 年有点说不清楚。但私募和加密货币呢？雇主把这些放进 401(k)菜单算谨慎吗？

显而易见的答案是"去年不算谨慎，但标准变了，现在算了。" 这不是什么财务层面的答案。

特朗普总统于周四签署行政命令，允许私募股权、房地产、加密货币和其他另类资产进入 401(k)计划，这对希望分食约 12.5 万亿美元退休账户资金的行业来说是重大胜利。

据知情人士透露，该命令将指示劳工部重新评估关于受 1974 年《雇员退休收入保障法》约束的退休计划中另类资产投资的指导意见。劳工部还需要澄清政府对提供包含另类资产的资产配置基金相关受托责任的立场...

华盛顿的高官们已经考虑这个指令好几个月了，目的是缓解长期以来阻止另类资产进入大多数员工定额缴费计划的法律担忧。退休投资组合主要集中在股票和债券上，部分原因是企业计划管理者不愿意冒险投资流动性差、结构复杂的产品...

另类资产和传统资产管理公司都渴望从定额缴费市场分一杯羹，他们把这看作下一个增长前沿。许多机构投资者，比如美国养老基金和大学捐赠基金，在交易放缓、缺乏向客户分配资金的背景下，对私募股权的投资已经达到了内部上限。

从基本原理看，把流动性差的私人资产放进 401(k)是合理的：401(k)的核心理念就是把钱放进去直到退休才取出，所以你不需要流动性，如果非流动性资产有溢价收益，你就应该赚到这个钱。

从更深层次看，"金融行业想向个人投资者卖东西，因为卖不动给机构投资者了，而且费用很高"，这简直是投资产品最糟糕的广告。当最精明的资产管理公司急着向你推销东西时，你应该考虑也许你不该买这些东西，当然这不是投资建议。当加密货币管理公司急着向你推销时，这可能也是某种信号。

我不确定这到底多大程度上是私人资产（和加密货币）崛起的故事，多大程度上是 401(k)家长式管理衰落的故事。

在加密货币、Meme股票和合法体育博彩的推动下，关于普通人应该进行什么投资、应该被允许进行什么投资、可能喜欢进行什么投资的普遍观念已经改变了。人们更普遍地接受，你当然应该能在投资账户里进行各种疯狂的赌注，一点刺激是金融市场的好特色，给你提供一些娱乐性赌注是金融系统的好功能。如果是这样，那 401(k)系统也会给你提供一些这样的赌注。

如果你选了这些结果不好，那是你自己的问题。